Terugblik. Maandbericht mei 2018

Transcriptie

1 Maandbericht mei 2018 Terugblik Crisis Italië had weinig vat op aandelen in mei, veilige havens floreren Ondanks de politieke onrust in Italië zijn alle modelportefeuilles met een positief rendement geëindigd in mei. Dat positieve rendement is vooral te danken aan de vlucht naar veiligheid waar staatsobligaties van profiteerden, maar ook aan de Amerikaanse dollar. De onzekerheid rondom Italië betekende dat de dollar ten opzichte van de euro 3,5% aansterkte. Dat zorgt voor valutawinst op de aandelenbeleggingen buiten het eurogebied. Tijdens de herinrichting van de portefeuilles in mei hebben we Amerikaanse aandelen bijgekocht ten koste van Europese aandelen én bedrijfsobligaties verkocht ten gunste van staatsobligaties en liquiditeiten.

2 Rendement financiële markten (in euro s gemeten) Bron: Thomson Reuters Datastream Europese aandelen blijven achter door Italiaanse perikelen Tot de Italiaanse politieke crisis was er geen vuiltje aan de lucht op de aandelenbeurzen. De opmars van de aandelenmarkten, in het bijzonder de Amerikaanse, hield stand mede dankzij goede economische en bedrijfscijfers. Vooral de smallcap-aandelen in de VS stegen fors (zie bovenstaande grafiek, u profiteert hiervan via de diverse global smallcapfondsen*). Europese beleggers maakten zich medio mei zorgen over de ontwikkelingen in Italië en daarmee daalde het rendement op Europese aandelen in mei tot bijna 0%

3 Is er een parallel met de Griekse crisis en hoe groot is de kans op herhaling van de eurocrisis? Enkele overeenkomsten wijzen in die richting: Italië vervult ook een belangrijke en kostbare rol in de opvang van vluchtelingen aan de Europese buitengrens. De economie mist door onvoldoende hervormingen de dynamiek die nu overal in Europa wel zichtbaar is. Het Italiaanse bankwezen beschikt over een leningenboek van lage debiteurkwaliteit. En tot slot: de overheidsschuld als percentage van het (officiële) BBP ligt ver boven de Europese norm. Kortom, ongeacht wat Italië zelf beslist, het land verliest geleidelijk de aansluiting met Europa. Reden voor beleggers om bezorgd te zijn zolang er geen goed plan ligt en samenwerking met de EU-wordt geïntensiveerd. Van acute nood is echter nog geen sprake. Uiteindelijk beschikt Italië nog altijd over een handelsbalansoverschot en heeft de particuliere sector relatief weinig schuld. Aandelen uit opkomende landen hadden het ook lastig. De VS houdt voet bij stuk met importheffingen op Chinese en een aantal Westerse producten. China houdt zich relatief koel onder deze maatregel. Waarschijnlijk snappen de Chinezen beter dan Trump dat de Verenigde Staten ondanks alle retoriek niet de eisende, maar vragende partij is. Het Amerikaanse bedrijfsleven wil immers toegang tot de Chinese markt met haar meer dan een miljard consumenten. Deze deur dichtslaan, terwijl de Amerikaanse markt lagere groeicijfers dan China kent en uit slechts 250 miljoen consumenten bestaat, zou niet verstandig zijn. In dat opzicht komt in Europa de noodzaak om tijd en energie te investeren in Italië erg ongelegen. Het zou beter zijn om een Europees antwoord te hebben op het opzeggen van het Iran-akkoord door de VS en het veilig stellen van de concurrentiepositie in Azië. Vooruitblik Gaspedaal minder diep in voor aandelen We herhalen onze visie voor aandelen: op de middellange termijn vinden we aandelen nog steeds de favoriete belegging. Voor de kortere termijn voorzien we echter een toenemende beweeglijkheid op aandelenmarkten en verwachten we weinig positieve verrassingen op economisch gebied. We hebben daarom in mei al wat risico van tafel gehaald door het belang van aandelen in portefeuille terug te brengen van een overwogen naar een neutrale positie.

4 Staatsobligaties in beraad vanwege tumult in Italië De koersen van de meest veilig geachte Europese staatsobligaties, zoals die van Duitsland, Frankrijk en Nederland, liepen flink op in mei. Dit had alles te maken met de onrust over de politieke koers in Italië. Vooruitkijkend zien we nog steeds een langzaam oplopende rente in de eurozone in het resterende jaar. Dat maakt deze obligaties onaantrekkelijker. We zijn daarom fors onderwogen in Europese staatsobligaties. In tegenstelling tot de meest kredietwaardige staatsobligaties daalden de koersen van Italiaanse staatsobligaties fors. En in het kielzog hiervan ook die van Spanje. De rente op deze obligaties is dus wel aantrekkelijker geworden. Het is echter te vroeg om nu al speculatief een extra positie in Italiaanse obligaties op te nemen. De politieke koers van Italië zal namelijk nog wel enige tijd ongewis blijven. Tegelijkertijd zien wij niet dat risico s, zoals een oplopend begrotingstekort, of het scenario van een vertrek uit de eurozone, aan de orde zijn. Aan de andere kant hebben we de veilige staatsobligaties van bijvoorbeeld Duitsland en Nederland, de zogenaamde kernlanden in de EMU. De recente koersstijging is voor ons geen reden om winst op deze obligaties te nemen. Zoals gezegd zal de politieke agenda in Italië de komende tijd nog vaak genoeg de financiële markten beheersen. Daarom vinden we voor de middellange termijn de veilige haven functie van deze kwaliteitsobligaties welkom. Kortom, voor nu is het binnen staatsobligaties pas op de plaats en houden we rekening met volatiele marktomstandigheden. Beleggers prijzen eind mei hoger risico in voor Italiaanse staatsobligaties (renteverschil tussen Italiaanse en Duitse 10-jaars rente) 2,6% 2,4% 2,2% 2% 1,8% 1,6% 1,4% 1,2% 1% mei 2017 jun 2017 jul 2017 aug 2017 sep 2017 okt 2017 nov 2017 dec 2017 jan 2018 feb 2018 mrt 2018 apr 2018 Bron: Thomson Reuters Datastream

5 Terughoudender over bedrijfsobligaties Wél overwegen we bedrijfsobligaties in onze modelportefeuille af te bouwen. De onrust over Italië legt een probleem bloot waar lang niet meer over werd gesproken: de slechte kwaliteit van de uitstaande leningen van de Italiaanse banken. Nog altijd is het maar de vraag of deze slechte leningen een juiste waarde vertegenwoordigen op de balans van de Italiaanse banken. Al die onzekerheid maakt houders van bedrijfsobligaties zenuwachtiger. Maar niet alleen vanwege Italië. Ook de komende afbouw van het obligatieopkoopprogramma door de ECB zal de vraag naar bedrijfsobligaties beperken. Gemiddeld genomen is de extra rente die ontvangen wordt niet erg aantrekkelijk meer. Terwijl de risico s toenemen. We namen daarom al eerder winst op een deel van de bedrijfsobligaties. Het moment waarop we de volgende stap nemen is nog niet precies bepaald. Positief over Europees vastgoed Europees vastgoed blijft overwogen in de modelportefeuilles. Het dividend, vooral bepaald door de directe huuropbrengsten, is met ongeveer 4% relatief aantrekkelijk te noemen. Zeker in vergelijking met de relatief lage rente. Bovendien blijft de (her)financierbaarheid van de vastgoedschulden door de lage rente aantrekkelijk. De beurswaarde van de genoteerde vastgoedfondsen is lager dan de werkelijke waarde van de aanwezige vastgoedbezittingen. Deze korting wijst er op dat de waardering van de categorie vastgoed niet oververhit is.